O comportamento dos retornos : caso das ações mais negociadas na Bovespa durante as fases ascendentes e descendentes entre julho de 1994 e agosto de 2001

Abstract

Esta é uma pesquisa sobre o comportamento das distribuições dos retornos das ações mais negociadas em mais de 95% dos pregões da Bolsa de Valores de São Paulo, nas fases ascendentes descendentes, de inflexão e total, no período de julho de 1994 a agosto de 2001. É feita uma revisão conceitual e histórica de risco, dos mais usuais modelos de apreçamento de ativos e de alguns dos aspectos quantitativos e pressupostos a eles relacionados. Os testes de bondade de ajustamento em relação à normalidade e de “fat- tails ”: Shapiro-Wilk, amplitude relativa e qqplot aplicados às variações dos retornos das ações, consideradas as fases de mercado, após estes terem sido corrigidos monetariamente pelo IGP-DI e ajustadas quanto aos eventuais dividendos pagos, evidenciaram o predomínio da não normalidade das distribuições dos retornos, bem como sua freqüente conformidade com distribuições teóricas com excesso de valores nos extremos, independentemente da fase em que o mercado se encontre. Foram observados onze casos de diagnósticos contraditórios de gaussianidade, pelos testes Shapiro-Wilk, enquanto que para os mesmos casos os testes de amplitude relativa apresentaram diagnóstico “fa t- ta il”. Uma análise gráfica dos resultados de 122 regressões quantílicas entre as variações dos retornos ajustados e as variações na carteira substituta para o mercado, o índice Bovespa, produziu 122 gráficos, que classificados de acordo comportamento comum dos percentis extremos e, de acordo com as evoluções nas fases de baixa para alta do mercado, revelaram sete diferentes grupos de comportamentos distintos. Para os casos em que as retas de regressão quantílica não puderam ser consideradas paralelas, ficaram evidenciados casos de valores de betas distintos para os diversos quantis das variações dos retornos condicionados ao comportamento do mercado. Tais evidências permitem concluir que: considerando as fases de baixa ou de alta do mercado, tanto a regressão linear por mínimos quadrados ordinários centrados na média quanto as demais regressões lineares que possuam estimadores centrados apenas na mediana não são capazes de refletir todos os reais relacionamentos dos retornos (betas) com mercado. As evidências também permitem afirmar que: em função da fase de baixa ou de alta do mercado, pode existir mais de um beta para cada ação, dependendo do quantil de retorno.