Viés na projeção do desempenho econômico-financeiro em laudos de avaliação de ofertas públicas de aquisição de ações

Abstract

Esta pesquisa objetiva identificar, nos laudos de avaliação de Oferta Pública de Aquisição de Ações (OPA) emitidos no Brasil que utilizam o método do Fluxo de Caixa Descontado (FCD), se cinco variáveis relacionadas ao contexto de emissão dos laudos contribuem para explicar a superavaliação e/ou a subavaliação do desempenho econômico-financeiro projetado em relação ao desempenho efetivamente realizado. As variáveis analisadas foram: modalidade da OPA, honorários pagos pela elaboração dos laudos, relação entre a empresa contratante e a avaliada, setor da empresa avaliada e perfil do avaliador. A amostra consistiu em laudos de avaliação de empresas emitidos no contexto de OPA entre 2010 e 2017 que utilizaram o método do FCD para calcular o valor da empresa. A coleta de dados foi realizada nos laudos e nos editais de OPA disponíveis no sítio eletrônico da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) e nas bases de dados Economatica e Valor 1000. Os dados foram analisados por teste de Wilcoxon, por análise correspondência múltipla e por regressão linear múltipla. Os resultados obtidos demonstram que, na amostra analisada, há diferença significativa entre o desempenho projetado nos laudos de avaliação e o realizado pelas empresas, no sentido de superavaliação do desempenho projetado. Ademais, concluiu-se que essa diferença entre o desempenho projetado e o realizado não é aleatória. Portanto, há viés na projeção e este é explicado pela modalidade da OPA e pelo setor da empresa avaliada. Os resultados indicam que o valor pago ao avaliador a título de honorários não foi significativo para explicar esse viés. Por fim, não foi possível concluir quanto à relevância da relação entre a empresa contratante e a avaliada e do perfil do avaliador para explicar o viés na projeção. Contudo, os resultados apresentados demonstraram indícios de que essas duas variáveis também sejam significativas nesse sentido. Recomenda-se, para pesquisas futuras, a utilização de metodologia similar para analisar laudos emitidos em diferentes contextos, com eventual comparação entre países e com a inserção de variáveis macroeconômicas na análise.